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Comentario diario fundamental 2020-09-17: Fed y Banco de Japón dovish ante una recuperación menos intensa de lo esperado, hoy reunión OPEP+ e IPC Eurozona

En la Eurozona conoceremos datos de precios, con la publicación del IPC final de agosto, tanto en tasa general, anual -0,2%e

En Estados Unidos tendremos la encuesta de Panorama de negocios de la Fed de Filadelfia del mes de septiembre, 15e (vs 17,2 anterior) y las peticiones iniciales de desempleo 850.000e (vs 884.000 anterior).

En Reino Unido habrá reunión del BoE (tipo interés 0,1%, compra activos 745 mlm GBP).

Mercados financieros, apertura a la baja en las bolsas europeas

Apertura a la baja en las bolsas europeas (futuros Eurostoxx -1%, S&P -1,2% y Nasdaq -1,4%) recogiendo el cauto discurso del presidente de la Fed respecto a la recuperación económica a medio plazo y la ausencia de nuevos estímulos (aunque en línea con lo esperado). La jornada de hoy contará con múltiples referencias de interés: BoJ, BoE y lectura de la Fed ayer a nivel de bancos centrales, a lo que se suma la reunión de la OPEP+ y datos de precios en la Eurozona.

La reunión del Banco de Japón se ha saldado sin novedades en su política monetaria ya ultraexpansiva, por lo que tanto los tipos (repo -0,10%, objetivo TIR 10 años +0,1%) como las compras de deuda se mantienen sin cambios por 8 votos a favor vs 1 en contra. El BoJ confirmó que la economía japonesa ha comenzado a mejorar de forma gradual, pero continúa débil, por lo que mantuvo sus previsiones de PIB para el ejercicio fiscal que finaliza el 31 de marzo en -4,7% e inflación en niveles del -0,5% (vs 2% objetivo). Yoshihide Suga, el sucesor de Shinzo Abe, mantendrá previsiblemente las políticas del Abenomics: política monetaria y fiscal expansivas acompañadas de una intensificación de las reformas.

La Fed ayer adoptó de forma oficial un objetivo de inflación flexible, en línea con lo adelantado a finales de agosto en Jackson Hole. La inflación podrá superar el 2% de forma temporal para compensar temporadas previas de niveles de precios inferiores a dicho nivel (objetivo inflación promedio 2% a lo largo del tiempo vs 2% objetivo desde 2012), y primando la recuperación del mercado laboral (última tasa de paro 8,4% vs 3,5% pre-Covid). Esto confirma que los tipos permanecerán bajos (actual 0%-0,25%) durante un largo periodo de tiempo. Según el consenso de la Fed, la primera subida no se producirá al menos hasta 2024. La Fed reiteró también su disposición a utilizar todas las herramientas a su alcance para apoyar la economía americana, y volvió a exigir un acompañamiento por parte de la política fiscal (quinto paquete de estímulo en discusión).  Respecto a las incertidumbres que persisten: cuáles serán el ritmo e intensidad de la recuperación, cuánto tiempo y en qué cuantía permitirá la Fed que la inflación supere el 2%, y hasta qué punto considera que sea capaz de conseguir esta mayor inflación en el futuro (no contemplado en sus previsiones 2020-22). En cuanto a la revisión de su cuadro macro, mejora las previsiones anteriores (junio) aunque el mensaje sigue siendo de cautela. El banco central mejora su visión sobre crecimiento y empleo para 2020e, con menor deterioro, aunque pronostica una recuperación más lenta a partir de 2021 en crecimiento, si bien la recuperación del empleo sería más intensa, llegando a la plena ocupación en 2023e. Asimismo, pronostica una recuperación más rápida del nivel de precios, con los indicadores tanto general como subyacente llegando a niveles del 2% en 2023e. En concreto: 1) crecimiento, 2020e -3,7% (-6,5% en junio), 2021e +4% (+5% en junio), 2022e +3% (+3,5% en junio) y 2023e +2,5%, 2) desempleo, 2020e 7,6% (9,3% en junio), 2021e 5,5% (6,5% en junio), 2022e 4,6% (5,5% en junio) y 2203e 4%, 3) inflación general, 2020e +1,2% (+0,8% en junio), 2021e +1,7% (+1,6% en junio), 2022e +1,8% (+1,7% en junio) y 2023e +2% e 4) inflación subyacente, 2020e +1,5% (+1% en junio), 2021e +1,7% (+1,5% en junio), 2022e +1,8% (+1,7% en junio) y 2023e +2%.

Hoy, además del Banco de Japón, será el turno de Banco de Inglaterra,  que consideramos que podría aumentar su retórica sobre la posibilidad de implementar tipos negativos y expandir aún más su política monetaria ante el repunte en la incertidumbre sobre el Brexit, la no extensión de los ERTEs que finalizan el 31-octubre y la debilidad generalizada de los datos macro (ayer IPC agosto +0,2% i.a. general vs +1% anterior y subyacente +0,9% i.a. vs +1,8% previo).

En la saga del Brexit, según la última información aparecida en prensa,  Boris Johnson podría haber llegado a un acuerdo con varios diputados rebeldes, presionado tras la última dimisión de un nuevo alto cargo del gobierno. Según este acuerdo el Primer Ministro habría acordado someter a votación en el Parlamento cuándo invocar los poderes contemplados en la nueva ley de mercados internos que transgreden partes del Acuerdo de Salida con la UE. En un comunicado conjunto ambas partes señalaron que esta enmienda a la ley otorgaría un mandato democrático más explícito y más certidumbre legal, aunque ciertamente no parece que debería ser un alivio para la UE en tanto en cuanto no despeja la incertidumbre acerca de la ruptura del acuerdo, ante lo que Francia podría estar presionando para endurecer la postura europea.

En cuanto a previsiones económicas, destacamos ayer las de la OCDE y el Banco de España.

La OCDE, en su actualización de previsiones, se mostró menos pesimista para 2020 pero redujo la recuperación prevista para 2021 frente a las estimaciones de junio, advirtiendo de que los riesgos y la volatilidad en el contexto actual se mantienen elevados y que las estimaciones dependen de la evolución de la pandemia, habiendo tomado como hipótesis en sus estimaciones una continuidad en los rebrotes locales de forma esporádica y con medidas contenidas, y en ningún caso un confinamiento total como en 2T20. De este modo, la OCDE espera para 2020 una contracción del PIB mundial del -4,5% y un crecimiento del +5% para 2021 (vs -6% y +6,2% en junio respectivamente). Destaca China, donde la mejora de las previsiones ha sido sustancial, con un crecimiento esperado del +1,8% en 2020 (vs -2,6% previsión de junio) y del +8% en 2021 (vs +6,8% en junio). En Estados Unidos esperan un descenso del -3,8% en 2020 (vs -7,3% anterior) y un aumento del +4% en 2021 (-0,1 pp vs junio). En Europa, la menor caída esperada para 2020 supone una mejora de más de 1 pp vs junio en el Área Euro (-7,9%), Alemania (-5,4%) y Francia (-9,5%) y del +0,8 pp en Italia hasta -10,5%. Del mismo modo, la revisión a la baja del crecimiento esperado para 2021 ha sido de más de 1 pp en el Área Euro (+5,1%), Alemania (+4,6%) y Francia (+5,8%) y de -2,3 pp vs junio en el caso de Italia hasta +5,4%. En cuanto a México e India, la OCDE ha empeorado las cifras esperadas para 2020 hasta -10,2% en ambos casos (desde -7,5% en junio para México y -3,7% para India), mientras que no ha hecho cambios en el crecimiento de  2021 para México del +3% y ha mejorado el de India en +2,8 pp hasta +10,7%.

Por su parte, el Banco de España presentó la actualización de sus previsiones de crecimiento para el periodo 2020-2022, incorporando las estimaciones preliminares de la Contabilidad Nacional Trimestral para el segundo trimestre del año a las estimaciones anteriores, presentadas el pasado 8 de junio. Tras el repunte de la actividad al final del 2T y la posterior ralentización en los últimos compases del 3T ante la renovada incertidumbre acerca de la evolución epidemiológica, el BdE formula dos escenarios alternativos que proporcionan una horquilla para el crecimiento del PIB en el 3T comprendida entre el -9,5% y el -12,3% en tasa interanual (que se corresponden con avances intertrimestrales del +16,6% y el +13%, respectivamente). A largo plazo, ambos escenarios contemplan la relajación de las medidas de contención a mediados de 2021 gracias a la distribución de una vacuna o tratamiento, sin embargo, el escenario 1 contempla unas medidas de contención más limitadas que el escenario 2, en el que además de afectar fundamentalmente al ocio y hotelería con cierto arrastre sobre el resto de actividades productivas, también afectaría a las decisiones de gasto de familias y empresas por la elevada incertidumbre acerca de la evolución de la pandemia. Para el año 2020 el escenario 1 contempla una caída del PIB del -10,5%, que se ampliaría hasta el -12,6% en el escenario  2, vs -11,6% estimado en junio. De cara al 2021, el BdE empeora sus previsiones frente a las estimación del +9,6% de junio, con un  crecimiento esperado del +7,3% en el escenario 1 y del +4,1% en el escenario 2. Para 2022 se normalizaría la tasa de crecimiento hacia niveles del +1,9% y +3,3% en los escenarios 1 y 2 respectivamente vs +2,1% anterior. Al final del período de proyección, consecuencia de la previsible destrucción de parte del tejido empresarial, el nivel del PIB se situaría unos 2 puntos porcentuales por debajo del nivel previo a la crisis en el escenario 1, brecha que se ampliaría hasta algo más de 6 pp en el escenario 2. Asimismo, cabe esperar que se produzca un cierto aumento del desempleo de larga duración a pesar del recurso a los ERTE, con una tasa de paro esperada para 2020, 2021 y 2022 del 17,1%, 19,4% y 18,2% en el escenario 1 y del 18,6%, 22,1% y 20,2% en el escenario 2, mejorando para este año las estimaciones iniciales, 19,6%, y empeorando las de 2021 y 2022, 18,8% y 17,4% respectivamente. En la misma línea revisa las estimaciones de deuda pública/PIB, muy afectado por las medidas de expansión fiscal activadas para combatir la crisis y de los estabilizadores automáticos, que se traduce en unas estimaciones algo más benignas para 2020 en el escenario 1: 116,8%, 115,4% y 118% vs 119,3%, 115,9% y118,7% en junio, y peores a largo plazo en el escenario 2: 120,6%, 125,6% y 128,7%. Por último, el BdE recalca que los riesgos para estas estimaciones  están a la baja, en función de la evolución de la pandemia; del impacto sobre el tejido empresarial, agravado por los elevados niveles de endeudamiento; el Brexit y las tensiones comerciales EE.UU.-China. Por el contrario, apunta el riesgo al alza que suponen las distintas iniciativas puestas en macha a escala europea, principalmente el programa para la recuperación NGEU (Fondo de Recuperación Europea).

En el plano macro hoy la atención estará en los datos de precios. En la Eurozona conoceremos el IPC final de agosto, que esperamos confirme la fuerte moderación mostrada por el preliminar: -0,2% i.a. general vs +0,4% anterior y subyacente +0,4% i.a. vs +1,2% anterior, muy alejados del objetivo del 2% del BCE. En Estados Unidos, pendientes del Panorama de negocios de la Fed de Filadelfia, que podría seguir moderándose en septiembre hasta 15e (vs 17,2 anterior) después del fuerte rebote desde mínimos de abril (-56) aunque manteniéndose lejos de los niveles previos al Covid (37). La otra cita macro del día serán las peticiones iniciales de desempleo que podrían continuar con su lenta mejora (850.000e vs 884.000 anterior).

Hoy reunión telemática de la OPEP. Tras las importantes caídas vistas en el precio del crudo desde principios de septiembre (Brent -10% una vez recogido el reciente rebote +6% asociado a la menor producción por huracán Sally en el Golfo de México y buenos datos de inventarios), hoy no esperamos grandes novedades ni moderación en los recortes de oferta ya aplicados, en tanto en cuanto se mantienen las dudas sobre la recuperación de la demanda y existen aún países que incumplen sus cuotas de producción.            

En España, el Tesoro acudirá a mercado con subastas de Bonos a 3 años y Obligaciones a 7 años, valor residual 20,1 años y a 30 años. El objetivo de captación se sitúa entre los 4.000 – 5.000 mln de euros.

Más información Renta4Banco

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