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Comentario diario fundamental 2021-07-16: Banco de Japón en línea con lo esperado. El mercado comienza a descontar inicio tapering por parte de la FED

Expectativas para la sesión de hoy

Principales citas macroeconómicas En Estados Unidos se publicarán los datos preliminares de julio de la Universidad de Michigan y en la Eurozona, IPC final de junio

En Estados Unidos se publicarán los datos preliminares de julio de la Universidad de Michigan, expectativas (85e vs 83,5 previo), percepción 86,5e (vs 85,5 previo), situación actual (91e vs 88,6 previo), inflación 1 año (+4,3%e vs +4,2% previo) e inflación 5-10 años (+2,8% previo). Además, mejora esperada en las cifras de junio de ventas minoristas, general -0,4%e (vs -1,3% previo) y ex Autos +0,4%e (vs -0,7% previo).

En la Eurozona conoceremos IPC final de junio, general +1,9%e (vs +2% preliminar revisado) y subyacente +0,9%e (vs +0,9% preliminar).

Mercados financieros Para la última sesión de la semana los futuros europeos apuntan a una apertura ligeramente al alza

Para la última sesión de la semana los futuros europeos apuntan a una apertura ligeramente al alza (Eurostoxx 50 +0,1%, S&P 500 0%), en una semana donde las TIRes se han reducido entre 3-4 pbs desde el lunes, siendo la tercera semana consecutiva de cesiones con la TIR americana habiéndose dejado ya 20 pbs, y con las tensiones entre Estados Unidos y China al alza.

Hoy hemos tenido Banco de Japón que ha seguido el guion como se esperaba. Ha mantenido los tipos sin cambios en -0,1% y ha llevado a cabo una revisión de sus previsiones de crecimiento, -20 pbs hasta +3,8% en 2021 como consecuencia del Estado de emergencia en el que se encuentra el país, pero elevó en +30 pbs 2022 hasta +2,7% y mantuvo sin cambios 2023 en +1,3%. En la reunión de hoy lo más importante ha sido el anuncio de la creación de un sistema de préstamos sin intereses para las instituciones financieras que contribuyan a apoyar las iniciativas estatales para combatir el cambio climático.

Siguiendo con bancos centrales, en cuanto a la Fed y a pesar de que Powell advirtió que todavía queda un largo recorrido hasta poder finalizar el programa de recompra de bonos, según una encuesta de Reuters el consenso espera que la institución concluya el tapering a finales de 2022 en un contexto de inflación al alza, mientras que ya comienza a descontarse subidas de tipos por parte de la institución tan pronto como para el año que viene. Es por ello que será importante confirmar la transitoriedad de las recientes subidas de precios que no obligue a la Fed a hacer ningún movimiento sobre el programa de bonos antes de lo previsto. Por otro lado, un dato inflación más alto de lo esperado en Nueva Zelanda ha elevado las expectativas de una subida de tipos por parte de su banco central para el próximo mes.

En Estados Unidos se publicará la encuesta de la Universidad de Michigan preliminar de julio con esperada mejora hasta 86,5e (vs 85,5 previo).

Principales citas empresariales No esperamos citas empresariales relevantes en esta jornada

No esperamos citas empresariales relevantes en esta jornada.

Análisis fundamental de la sesión anterior

Análisis macroeconómico En Estados Unidos sorpresa positiva en la Encuesta manufacturera de NY de julio

En Estados Unidos sorpresa positiva en la Encuesta manufacturera de NY de julio al situarse en 43 (vs 18e y 17,4 previo), mientras que el Panorama de negocios de la Fed de Philadelphia del mismo mes que quedó muy por debajo de las previsiones (21,9 vs 28e y 30,7 previo). En cuanto a los datos de junio, la producción industrial moderó su ritmo de crecimiento hasta el +0,4% mensual (vs +0,6%e y +0,8% previo) al igual que el índice de precios a la importación hasta +11,2% (vs 11,1%e y +11,3% previo). Por último, las peticiones de desempleo semanales se situaron en 360.000 (vs 350.000e y 373.000 anterior).

Análisis de mercados Nueva jornada de descensos para las bolsas europeas con un Ibex que volvió a registrar un peor comportamiento

Nueva jornada de descensos para las bolsas europeas (Eurostoxx 50 -1%, DAX -%, CAC 40 -1%), con un Ibex que volvió a registrar un peor comportamiento con un descenso del -1,5%. Dentro del selectivo el claro perdedor fue Siemens Gamesa que retrocedió un -14,4% tras anunciar un profit warning. En positivo tan solo finalizaron 7 valores, de los que 5 fueron financieras, aunque en todo caso los avances fueron moderados, con Santander,  BBVA y Sabadell subiendo en torno al +0,5%.

Análisis de empresas Repsol, Sabadell, Santander y LAR España ocupan las principales noticias empresariales

REPSOL. Favorables perspectivas de la demanda de crudo.

1-. La OPEP, que aún no ha decidido si ampliar la producción a partir de agosto, estima que el consumo mundial de crudo se disparará un 4,8 % en la segunda mitad de este año y seguirá subiendo en 2022, con un aumento interanual del 3,4 %, hasta superar los 100 mln b/d (niveles pre pandemia).

2-. Esta previsión se debe a las buenas expectativas de crecimiento económico mundial y de los logros para contener la covid-19.

3-.  Esperan que la economía mundial crecerá un 5,5 % y un 4,1 % este y el próximo año, respectivamente.

Valoración:

1-. Los precios del crudo están siendo superiores a los esperados a lo largo de este año.

2-. En el caso de Repsol, han pasado de los 50USD iniciales del Plan Estratégico 21-25 a los 60 USD actuales, mientras el HH lo ha hecho de 2,5 USD a 2,8 USD.

2-. Cada 10 USD de variación del Brent (con tipo cambio a 1,13), supone unos 540 mln eur en cash flow operativo.

3-. Cada 0,5 USD en HH unos 164 mln en 164 mln eur.

4-. El plan de negocio de Repsol está autofinanciado en 50 USD y 2,5 USD en HH.

5.- La parte negativa del crudo alto es su impacto negativo en margen del refino, aunque el neto de la situación actual es claramente positivo. Cada 0,5 USD en margen del refino, supone 92 mln en CFOP. 

Reiteramos recomendación de SOBREPONDERAR con P.O. de 13,30 eur/acción.

SABADELL. Alcanza un acuerdo con MoraBanc para la venta del 51,61% de BancSabadell d’Andorra. 

  1. Acuerda la venta del 51,61% de la participación de BancSabadell d’Andorra por importe de 67 mln de euros, aunque el importe definitivo está supeditado a la verificación de determinadas magnitudes financieras a fecha 30 de junio de 2021. 
  2. El banco estima un impacto positivo en capital de +7 pbs. 
  3. La operación que está prevista se cierre en 4T21 está pendiente de las autorizaciones regulatorios pertinentes.


Valoración:

Noticia positiva pero sin impacto en cotización esperado al tratarse de una operación de tamaño reducido. Esta venta viene a confirmar la estrategia del banco de desinversiones para simplificar estructura. Recomendación y P.O En Revisión

SANTANDER. Santander Holdings USA ha llegado a un acuerdo para adquirir el bróker independiente de renta fija Amherst Pierpont Securities. 

1-. Santander Holdings USA, su filial en Estados Unidos, ha llegado a un acuerdo para adquirir el bróker independiente de renta fija Amherst Pierpont Securities mediante la compra de su matriz, Pierpont Capital Holdings LLC. 

2-. El precio a pagar es de 600 mln de dólares (500 mln de euros aproximadamente), lo que supone un múltiplo P/VC de 1,52x.  

3-. El RoE medio de los últimos 5 años de Amherst Pierpont Securities se sitúa en el 15%, teniendo en cuenta que en 2020 el RoE alcanzó el 28%. 

4-. Esta compra tendrá un impacto en capital de -9 pbs, del que de acuerdo a nuestras estimaciones un 50% aproximadamente sería consecuencia del aumento de APRs y el otro 50% de consumo vendría por la generación de goodwill que calculamos en 210 mln de dólares.

Valoración:

La operación está en línea con la estrategia del banco y se une al reciente anuncio de la compra de los minoritarios en Estados Unidos. Esta operación supondrá un incremento del BPA del +1% en el Grupo. No descartamos una reacción positiva de la cotización. Mantener. P.O 3,19 eur/acc.

LAR España. Términos de la emisión de Bonos Verdes (400 mln eur a un interés fijo del 1,75% anual).

1-. Tras la prospección de la demanda, Lar España comunicó ayer tras el cierre de sesión a través de CNMV el lanzamiento los términos de la emisión de Bonos Verdes. En este sentido, el importe nominal agregado de la Emisión se ha fijado en 400 mln eur. Los Bonos Verdes, que se emitirán a la par, tendrán un valor nominal de 100.000 euros y devengarán un interés fijo anual del 1,75% desde su emisión, calculado por referencia a su importe nominal y pagadero anualmente el 22 de julio de cada año. La fecha de vencimiento de los Bonos Verdes será el 22 de julio de 2026.

2-. Está previsto que el cierre de la Emisión y desembolso de los Bonos Verdes tengan lugar el 22 de julio de 2021.

Valoración:

1-. Noticia positiva, en tanto que el interés de la emisión se sitúa claramente por debajo del coste financiero medio actual de la Compañía del 2,2%. El importe de la emisión supone 53% del total de deuda financiera de Lar España (la cual cuenta actualmente con un vencimiento medio de 3 años). En este sentido, estimamos un descenso del coste financiero medio de aprox. -0,2p.p. hasta el entorno del 2,0%.

2-. Recordemos además que, en el contexto de la Emisión, la agencia de valoración Fitch Ratings Ltd., ha asignado un investment grade rating esperado de BBB a Lar España y a los Bonos Verdes.

Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR y P.O. 7,30 eur/acc.

La Cartera de 5 Grandes está formada por: Arcelor Mittal (20%), Cellnex (20%), Grifols (20%), Repsol (20%) y Merlin (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2021 es de +5,29%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.

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