CAF. Inicio de cobertura: Castigo injustificado. P.O. 40,0 eur/acción. Sobreponderar

Desde los máximos de 42,95€/acción alcanzados el 20 de febrero, CAF ha sufrido una caída superior al 40% que, a pesar del impacto negativo de la crisis provocada por el COVID-19, consideramos del todo injustificada por: 1)carácter defensivo con rápida recuperación de resultados, 2) elevada visibilidad, 3) posibilidad de crecimiento inorgánico estratégico y 4) fuerte descuento vs. sus principales competidores y múltiplos históricos. 

… un claro carácter defensivo y recuperación de resultados en V, … 

El modelo de negocio de CAF basado principalmente en contratos a largo plazo (cartera de pedidos 8.928Mn€ a 1S20 con vida media de 3/4 años en fabricación y >10 años en servicios) le otorgan a CAF un claro carácter defensivo. La ejecución de esta cartera asegura una recuperación de resultados en forma de V desde el próximo 3T20 y que se confirmará en 2021. 

, … elevada visibilidad, …

Las previsiones dadas por UNIFE de aumento del 2,6% TACC de las inversiones en el sector ferroviario para el periodo 2021/2023 hasta 120.000Mn€ anuales unido a la creciente apuesta por la movilidad sostenible otorgan a CAF una elevada visibilidad de cara a próximos ejercicios.

, … cotizando con fuerte descuento, … 

En términos de múltiplos, CAF cotiza a una ratio VE/EBITDA20e y 21e de 6.6x y 4,4x, respectivamente, muy por debajo de la media de los últimos 5 y 10 años de 8,9x y 8,3x, respectivamente. En comparación con sus principales competidores, CAF también cotiza con un claro descuento vs. Alstom (12,2x y 9,6x), Stadler (15,8x y 11,5x) y Talgo (10,0x y 5,6x).

… y con crecimiento inorgánico estratégico 

Estimamos que CAF tendrá interés en determinadas desinversiones que la Comisión Europea de la Competencia ha obligado a Alstom para dar el visto bueno a la compra de la división de material rodante de Bombardier. En concreto estimamos que el interés se centrará en determinados activos en Francia que le convierta en un jugador clave en este mercado. 

Valoración: iniciamos cobertura. Sobreponderar P.O. 40,0€/acción. 

En definitiva, prevemos una clara recuperación de los resultados a partir del 3T20 que tendrá continuidad en 2021. Bajo este escenario de incertidumbre, estimamos acertado estar posicionado en una compañía en la que una rápida recuperación de resultados no ofrece dudas gracias a la ejecución de los contratos en cartera. Dicho esto, iniciamos cobertura en CAF con precio objetivo de 40,0€/acción y recomendación de SOBREPONDERAR

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