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Ibersol: Cambio de recomendación a mantener tras alcanzar nuestro P.O.

Cambio de recomendación a mantener (desde Infraponderar)
Desde la publicación de nuestro informe de inicio de cobertura el 28 de septiembre, la cotización de ibersol ha caído un -24,0% hasta situarse en niveles similares a nuestro precio objetivo. Por este motivo, modificamos nuestra recomendación desde infraponderar a mantener con P.O de 4,01 eur/acc.

Tesis de inversión y futuras perspectivas
A pesar del cambio de recomendación a mantener, seguimos manteniendo nuestra tesis de inversión y perspectivas sobre la compañía: i) resistente al ciclo económico en su negocio de Counters; pero, ii) débil mejora en resultados y márgenes a partir de 2021; iii) no descartamos que sobrepase sus covenants a corto plazo y iv)penalización del sector restauración sobre todo en sus negocios de Restaurantes y Travel.

Situación actual de los restaurantes y DFN
Durante el primer semestre de 2020 se han cerrado 22 restaurantes y se han abierto 6. Al final del segundo trimestre de 2020 el número total de restaurantes es de 643 (541 propios y 102 franquicias) vs 659 en el trimestre anterior. 

La deuda financiera neta (sin IFRS 16) ha aumentado 40 mln eur en el último trimestre hasta los 118 mln eurpor lo que actualmente la compañía no cumple los covenants establecidos al presentar un EBITDA (sin IFRS 16) negativo. Estimamos que para 2020e el múltiplo DFN/EBITDA (incluyendo alquileres) aumente a 10,2x por el impacto de Covid-19 hasta los 450,2Mln eur (vs. 422,7Mln eur en 2019).

Continúa la incertidumbre en el sector restauración
A pesar del cambio de recomendación, destacamos la actual incertidumbre en el sector por la pandemia a corto y medio plazo que pueda llegar a provocar más cierres temporales de restaurantes, unido a los altos niveles de deuda de la compañía que podría ocasionar tensiones de liquidez a corto plazo.

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