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Visión de mercado, noviembre: Luz al final del túnel, pero recuperación lenta e inestable

Pandemia empeora en Europa, aunque segunda ola distinta a primera por mayor incidencia en grupos de edad de menor riesgo. Aumenta la presión hospitalaria, aún lejos del pico de marzo-abril. Restricciones para frenar expansión Covid.

– Vacuna. Datos positivos de efectividad de Pfizer. Claves: eficacia final, timing, seguridad, logística e intención de usarla. Improbable uso generalizado hasta al menos mediados de 2021.

Plano Macro:

– Datos positivos Pfizer permiten ver luz al final del túnel, aunque la recuperación será lenta y no exenta de volatilidad, con empeoramiento de datos antes de mejora.

– 2021 podría sorprender positivamente en caso de que el importante ahorro acumulado se traslade a consumo.

– A corto plazo, Eurozona sigue perdiendo impulso por nuevas restricciones a la movilidad con fuerte impacto en servicios, sobre todo España por su estructura productiva. Confinamientos menos estrictos que en 1ª ola, pero sugieren recuperación en W (contracción PIB 4T20).

– China lidera la recuperación (V), EEUU relativamente fuerte, aunque creación empleo pierde fuelle.

Aún incierta recuperación económica exige estímulos adicionales, monetarios y fiscales.

Monetarios: tipos bajos por largo tiempo, objetivo inflación 2% promedio, y mantenimiento/ampliación QE para apoyar recuperación.

– BCE 10-diciembre: promesa de más estímulo (PEPP +250.000/+500.000 mln eur sobre 1,35 bln eur actual y ampliación al menos hasta dic-21 vs jun-21 actual) por Ralentización recuperación + Presiones desinflacionistas + Apreciación Euro.

– Fed 16-diciembre:posible más QE o redefinición de compras para compensar menor estímulo fiscal (poder EEUU dividido).

Fiscales: seguimos esperando más apoyos.

– EEUU: 5º paquete fiscal podría llegar a finales 2020-principios 2021 aunque de importe limitado (0,5-1,5 bln eur) para compensar ayudas que vencen y debilidad en el mercado laboral (consumo 2/3 PIB), aunque un poder dividido aleja gran estímulo fiscal a medio plazo (4,4 bln USD programa Biden).
– Europa: esperando al Fondo de Recuperación Europea.

Elecciones EEUU: No hay declaración oficial de quién ha resultado ganador. Litigios.Posible volatilidad hasta enero.
Poder dividido (previsible Senado Republicano, Cámara de Representantes Demócrata) augura:

– Status quo en términos de impuestos (vs Biden pro subida impositiva) y regulaciones (positivo para tecnológicas, financieras, petroleras, domésticos EEUU).
– Menor impulso fiscal a medio plazo vs victoria absoluta de Biden.

Resultados empresariales:

– BPAs 3T20 mejor de lo esperado, sobre todo en EEUU.
– Suelo en estimaciones BPA EEUU, pero no en Europa, debido al distinto grado de confinamiento/paralización económica.
– ¿Riesgo de revisión a la baja 2021e asociado a una recuperación en W podría ser compensado por avances en vacunas?

La Renta Variable sigue ofreciendo el mejor binomio rentabilidad – riesgo en un entorno de represión financiera, aunque no exenta de volatilidad/tomas de beneficios puntuales ante varios riesgos:

– Evolución de la pandemia.
– Freno a estímulos ante expectativas de vacuna efectiva.
– Problemas en producción/distribución de vacunas.
– Resultado electoral EEUU no definitivo.
– Brexit. Posible falta de acuerdo comercial.
– Valoraciones absolutas exigentes (2020-21e).

Las tomas de beneficios serían para comprar. Apoyos de las bolsas a medio plazo:

– Exceso de liquidez (bancos centrales).
– Más estímulos monetarios (BCE 10-dic) y fiscales (¿paquete EEUU que sustituya a ayudas que vencen en enero?) financiados por bancos centrales, que seguirán apoyando la recuperación.
– Expectativa de vacuna(s) disponible(s) de forma generalizada a mediados de 2021.
– Represión financiera distorsiona percepción de riesgos: ausencia de alternativas de inversión. Valoraciones relativas vs Renta Fija.

Más información Renta4Banco

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