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Repsol: Vuelta al dividendo en efectivo

La compañía ha dado a conocer su nuevo plan estratégico 2021-2025 en el que ha aumentado el objetivo de reducción de carbono al 25% en 2030 gracias a una fuerte apuesta por las EERR (30% del capex) a las que incorporará un socio o procederá a una venta parcial en el medio plazo (obtendrían unos 1.400 mln eur). 

La generación de caja se mantiene como pilar fundamental de su estrategia de forma que puedan controlar la deuda, invertir agresivamente en EERR y mantener una atractiva retribución al accionista. Ésta se pagará en efectivo, será creciente y complementada con recompra de acciones. 

En Upstream seguirá primando el valor sobre el volumen racionalizando proyectos reduciendo inversión y siendo el segundo generador de caja tras industrial. En Industrial quedan todavía dos años complicados por delante con una recuperación esperada de 2023 en adelante. En Clientes se han fijado un objetivo agresivo en captación de clientes minoristas de electricidad y gas. En Generación baja de carbono se esperan alcanzar 7,5GW en 2025 vs 3 GW en 2019 y 15 GW en 2030. El plan de Repsol descansa en un Brent en 50 USD, HH en 2,5 USD, margen del refino de 3,5 a 5,8 en 2025 y el pool en 42,5 €/MW.

Destacamos

Por el lado positivo el recorte del DPA21 a 0,6€ desde 1€ del 2020 es algo inferior al 0,5€ estimado mientras se vuelve al pago en efectivo (salvo enero 21) y creciente en 2023 a 0,65€, 0,7 € en 2024, y 0,75 en 2025. En total 4.700 mln eur que se complementarán con recompras desde 2022 por 50 mln de acciones anuales hasta 2025 (1.400 mln eur incluidas opciones).

También destacamos favorablemente la posible entrada de un socio u OPV del negocio de EERR que la compañía cuantifica en 1.400 mln eur y que permitiría poner en valor este negocio, reducir el coste de capital y contribuir a autofinanciar el plan de negocio de 29.400 mln eur acumulado de 2021-2025, que recoge 18.300 mln eur de capex. Las EERR aportarán el 4% del EBITDA 2025 de 8.200 mln eur con 331mln eur que contribuirán al crecimiento del 2% TACC del EBITDA del grupo. Los objetivos de EERR son agresivos al pasar de 3GW a 15 GW en 2030, se basan en España y Chile y serán orgánicos.

El valor ha recuperado el 54% en un mes, aunque acumula -36% en el año. Una recuperación progresiva de los precios del crudo y del HH deberían afectar positivamente a la cotización. Cada 10 USD de variación del Brent (con USD a 1,13) suponen 540 mln eur/año de CFOP, cada 0,5USD del HH 164mln eur/año y cada 0,5 en barril margen de refino 92mln eur/año.

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