Los resultados de 4T20 han superado nuestras estimaciones y las de consenso a lo largo de toda la cuenta de resultados. Frente a R4e: +1% margen de intereses, +7% margen bruto, +25% margen neto y +5% beneficio neto. La diferencia con el consenso es aún mayor: +3% en margen de intereses, +10% en margen bruto, +33% en margen neto y +19% en beneficio neto. En el conjunto del año, el beneficio neto de la entidad registra una caída del 19% i.a. afectado por el incremento de las provisiones que contrasta con un margen neto plano en 2020.
Destacamos de los resultados: 1) La recuperación de los ingresos «core» por segundo trimestre consecutivo (+2,8% i.t) lleva a cumplir con la guía anual de mantenerlos prácticamente estables, apoyado por los ingresos de contratos de seguros que crecen +7,5% i.a., 2) Buena evolución de las comisiones netas en comparativa trimestral +5% i.t (vs +4,4% R4e y +2%e consenso), 3) Cumplen ampliamente con la reducción de gastos de explotación recurrentes en el año con una caída del 4% i.a. vs guía de <-2% i.a. (-3% R4e), 4) La plusvalía por la venta parcial de Comercia (420 mln de euros) se ve compensada en gran medida por una provisión asociada a su participación en Erste Group Bank de 311 mln de euros, 5) Buena lectura de las provisiones de crédito, que llevan al coste de riesgo a situarse en 75 pbs vs guía año entre 60 – 90 pbs, y 6) Descenso de la morosidad en todos los segmentos en comparativa trimestral.
En cuanto a la política de dividendos la entidad ha comunicado que el Consejo de Administración ha aprobado la distribución de un dividendo de 0, 0268 eur/acc con cargo a resultados de 2020. Este dividendo equivale al 15% del payout del beneficio pro-forma de la entidad fusionada.
Esperamos reacción positiva de la cotización al haber superado estimaciones, y a pesar de la debilidad del margen de intereses y las comisiones netas que más que se compensa con los ingresos por seguros (156 mln de euros en 4T20 vs 153 mln de euros R4e y 150 mln de euros estimado por el consenso). La conferencia será a las 12:00h. No esperamos que la entidad proporcione guías concretas al encontrar en pleno proceso de fusión con Bankia. Mantener. P.O. 2,08 eur/acc.
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