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Comentario diario fundamental 2021-06-16: todas las miradas puestas en la Fed

En Reino Unido se publica el dato de IPC de mayo y en EE.UU. pendientes de la Reunión de la FED

En Reino Unido se publica el dato de IPC correspondiente al mes de mayo (+1,5% anterior y +1,3% subyacente anterior).

En Estados Unidos pendientes de la Reunión de la FED (Ver Mercados En Esta Sesión).

Mercados financieros Apertura sin apenas movimientos en las plazas europeas en una jornada protagonizada por la reunión de la Fed

Apertura sin apenas movimientos en las plazas europeas en una jornada protagonizada por la reunión de la Fed, que esperamos que mantenga por el momento su discurso acomodaticio. En el plano macro, Reino Unido mostrará aceleración en su inflación en mayo, aunque en niveles controlados (+1,8%e general, +1,5%e subyacente).

La cita principal del día será la reunión de la Fed, donde esperamos mantenimiento de tipos (0-0,25%) y paciencia respecto a la retirada de estímulos. Si bien es cierto que la fuerte subida de la inflación en mayo (+5% i.a. en tasa general) podría llevar a pensar en un cambio del forward guidance, empezando a hablar del inicio de retirada de los estímulos monetarios, la debilidad mostrada por los datos de empleo (dos meses consecutivos decepcionando) apuntan a que es previsible que la Fed espere a reuniones posteriores y que por el momento mantenga su discurso dovish, reiterando la idea de que la inflación se irá moderando a medida que avance el año y vayan desapareciendo los efectos base. En la misma línea, los indicadores más adelantados de ciclo apuntan a cierto techo en el ritmo de crecimiento tras los fuertes avances desde mínimos hasta niveles superiores a los pre-pandemia.

Corroborando esta idea tenemos la reacción del mercado al dato de IPC, con caída en TIRes hasta mínimos de tres meses, posiblemente también por cierre de cortos, no siendo suficiente el repunte (transitorio) de inflación para generar un discurso más tensionador de la Fed hoy y que probablemente habrá que esperar a agosto (Jackson Hole, 27-28 agosto) o incluso al último cuatrimestre del año, en función de lo rápido que el empleo muestre una mejora adicional sustancial. El mercado descuenta que la reducción de compras de deuda se inicie en 2022 y los más optimistas esperan la primera subida de tipos a finales de 2023 (+25 pb) y otros +50 pb en 2024, aunque el último dot plot de la Fed apuntaba a 2024 como fecha de inicio de las subidas de tipos, por lo que no descartamos que se pueda adaptar al mercado e incluir la primera subida en 2023.

Principales citas empresariales Hoy no habrá citas empresariales de relevancia

Hoy no habrá citas empresariales de relevancia.

Análisis fundamental de la sesión anterior

Análisis macroeconómico En Alemania hemos conocido el dato de IPC final del mes de mayo, que se ha situado en el +2,5% interanual

En Alemania hemos conocido el dato de IPC final del mes de mayo, que se ha situado en el +2,5% interanual vs +2,5% preliminar (+2,0% anterior). El IPC mensual del mes de mayo se ha situado en +0,5% vs +0,5% preliminar (+0,7% anterior).

En Estados Unidos se ha publicado el dato de producción industrial del mes de mayo, que se ha situado en +0,8% intermensual vs +0,7%e (+0,1% anterior revisado), y +16,3% interanual (+17,6% anterior revisado), así como el índice de precios a la producción del mes de mayo +0,8% intermensual vs +0,6%e (+0,6% anterior) y +6,6% interanual vs +6,3%e (+6,2% anterior) y +4,8% subyacente interanual vs +4,8%e (+4,1% anterior).

También en Estados Unidos se ha conocido el dato anticipado de la evolución de las ventas al por menor del mes de mayo, que se ha situado en -1,3% vs -0,8%e (+0,9% anterior revisado) y sin autos -0,7% vs +0,2%e (0,0% anterior revisado). Igualmente, se ha publicado la Encuesta manufacturera NY de junio 17,4 vs 22,0e (24,3 anterior).

Análisis de mercados Sesión mixta para los principales índices europeos

Sesión mixta para los principales índices europeos, con ligeras subidas para el Euro Stoxx +0,26%, el CAC +0,35% y el DAX +0,36%. Por el contrario, el Ibex registró una caída -0,54% hasta los 9.230,7 puntos. En cuanto a la evolución de los distintos valores, en el lado positivo han destacado los defensivos, con Enagas, registrando el mayor avance (+1,32%), seguido de REE (+0,94%) y Mapfre (+0,86%). Por el lado negativo, más abultadas las caídas de valores más cíclicos, Arcelor Mittal (-4,47%), Acerinox (-2,74%) e Inditex (-2,23%).

Análisis de empresas Audax Renovables, Gestamp, Día y Colonial ocupan las principales noticias empresariales

AUDAX RENOVABLES. Ampliación programa de bonos.

1-. Audax Renovables ha planteado una potencial ampliación de la emisión 2020 de bonos verdes, que se cerró por un importe de 200 mln eur.

2-. La compañía ha dado orden a las entidades entidades colocadoras, para llevar a cabo una potencial ampliación de la emisión 2020 de acuerdo con lo previsto en su programa de bonos.

3-. Esta potencial ampliación contempla un importe objetivo de entre 50 y 75 mln eur en función de la demanda de mercado que se reciba.

4-.  La fecha de la emisión será el 21 de junio de 2021 y el cupón corrido de los bonos emitidos se situará en el 2,163288%. La liquidación del programa está previsto que tenga lugar el 24 de junio.

Valoración:

1-. Con un importe medio del objetivo de 50/75 mln eur en bonos, la deuda bruta aumentaría en un 9,5% hasta los 719 mln eur

2-. La estructura de la deuda aumentaría hasta el 57,7% la parte de bonos, quedando el resto en pagarés y préstamos.

3-. Operación positiva dado que permitirá reforzar su posición de liquidez para abordar su cartera de pedidos, esta se situaba en 257 mln eur al cierre del 1T21.

GESTAMP. Principales mensajes del Capital Markets Day.

1-.  Gestamp ha celebrado esta tarde el que ha sido su primer Capital Markets Day, en el que ha reiterado cuales son los principales pilares de su modelo de negocio, sus focos estratégicos, su visión sobre el futuro de la industria, sus objetivos financieros a corto, medio y largo plazo y algunas de las acciones que adoptará para alcanzar los mismos.

2-. Los objetivos estratégicos de Gestamp implican: 1) situarse como proveedor preferencial de sus clientes, 2) desarrollando tecnologías punteras y diferenciales, 3) alcanzando un posicionamiento de mercado destacado nivel global y 4) mejorar su rendimiento financiero.

3-. La compañía es consciente de no haber alcanzado los objetivos marcados en la salida a bolsa, en gran medida por una negativa evolución del mercado (muy por debajo de las previsiones sectoriales), pero también por errores internos, que no han evitado enumerar, y que podrían resumirse en las dificultades que presentó la ejecución de un plan de expansión orgánico excesivamente ambicioso en muy corto espacio de tiempo (CAPEX 17-19 2,5 bn eur). Tras este intensivo periodo inversor y un 2020, que obligo a la compañía a adaptar su negocio a la situación del mercado, pero que se saldó de manera muy satisfactoria (462 mln eur en ahorros de costes, 302 mln eur en reducción de inversiones, 398 mln eur en reducción del fondo de maniobra y una generación de FCF récord de 271 mln eur), la compañía cree estar en una mejor situación y contar con mejores capacidades tanto industriales como comerciales, a la vez que herramientas de gestión más eficaces, para alcanzar sus nuevos objetivos y evitar errores del pasado.

4-. Gestamp prevé un mercado automovilístico propicio que le permita iniciar un periodo de crecimiento de sus resultados sostenido. En cuanto a la industria automovilística, se espera una TACC de crecimiento de los volúmenes de producción del 5% anual hasta 2025, acentuándose las tendencias hacia un mayor grado de externalización en relación al suministro de componentes. Considera la llegada de nuevos entrantes, con una menor capacidad industrial, y el despegue en la comercialización de EV, como una nueva oportunidad que beneficia su posicionamiento de mercado. En total cree que mercado potencial se ha incrementado desde los 51 Bn eur en hasta los 92 bn eur actualmente. Más a medio y largo plazo, continuará aumentando su facturación por encima de la media del mercado, mientras siga beneficiándose de la expansión de sus márgenes (R&D, apalancamiento operativo y eficiencias del plan de transformación a corto plazo, ATENEA a medio plazo y digitalización/industria 4.0 a medio/largo plazo), genere flujo de caja positivo anualmente y pueda aprovechar oportunidades de crecimiento inorgánico adicionales.

5-. En cuanto a sus objetivos financieros, Gestamp ha reiterado sus guías para el presente ejercicio, consistentes en: 1) crecimiento de las ventas a un digito medio por encima del crecimiento del mercado, 2) margen EBITDA por encima del 12,0% (1T21 12,3%) 3) CAPEX 7% sobre ventas 4) DFN por debajo de 2 bn eur, objetivos cuya reiteración no tiene un excesivo impacto, ya que están asumidos por el mercado, aún más a la vista de la evolución del 1T21 y que se espera que el ejercicio continúe mejorando de cara a la segunda mitad dada la fortaleza de la demanda y los reducidos niveles de inventarios. Más importante si cabe, la compañía ha señalado sus objetivos financieros para 2022: 1) margen EBITDA del 13%, 2) FCF por encima de 200 mln eur 3) Bº Neto al menos un 30% por encima de 2019 (275 mln eur), 4) CAPEX 7% y DFN por debajo de 1,8x (objetivos que se sitúan por encima de nuestras estimaciones).  

6-. Otros mensajes enviados por la compañía son: 1) foco en generación de flujo de caja libre, 2) retorno al pago de dividendos con 30% “payout” en 2022, 3) iniciativas para la mejora del Bº Neto (coste financiero, resultados de minoritarios), 4) posible recompra de minoritarios en algunas de las compañías consolidadas, 5) reducción del apalancamiento hasta las 2x DFN/EBITDA, 6) posibilidad de operaciones de M&A que refuercen el posicionamiento de la compañía.

Valoración:

1-. Gestamp ha expuesto una serie de aspectos, tanto endógenos a la compañía, como referentes a la evolución futura de la industria, que son propicias para que la compañía pueda evolucionar positivamente en los próximos ejercicios, incluso superando lo que se espera para la industria en general.

2-. En cuanto a sus objetivos financieros, habida cuenta de la amplia mejora de la visibilidad del sector y de los resultados obtenidos en los últimos trimestres, se puede argumentar que los objetivos marcados son ambiciosos pero cautos a la vez, y que si la situación es propicia, la compañía podrá superar algunos de ellos sin mayor dificultad. Aún así, estos objetivos, se sitúan por encima de nuestras estimaciones, las cuales revisaremos próximamente pata adecuarlas al entorno de mercado actual, así como a la situación particular de la compañía. Nuestro precio objetivo de 4,83 eur/acc. alcanzado recientemente tras la buena evolución de la cotización, nos lleva por el momento a reiterar nuestra recomendación de MANTENER.

DIA. Naturinvest reduce su participación al 2,943% (vs 4,009% anterior).

1-. Naturinvest, segundo accionista de DIA por detrás de LetterOne ha comunicado a la CNMV que su participación en la compañía se ha reducido hasta el 2,943%, desde el 4,009% anterior.

2-. Este movimiento se produce antes de la ampliación de capital (prevista para el 3T21 después de haber sido aprobada en junta), a la que Naturinvest se opuso calificándola de altamente perjudicial para los minoritarios y para la que solicitó la intervención de la CNMV.

Valoración:

1-. La noticia es una muestra más de las desavenencias entre Naturinvest y LetterOne, accionista de referencia de DIA con cerca de un 75%.

2-. Recordamos que la ampliación recientemente aprobada (1.028 mln eur a 0,02 eur/acc) supondrá la emisión de 51.400 mln nuevas acciones (vs 6.678 mln acciones actuales).

COLONIAL: tras la recompra de bonos anunciada a principio de semana, la Compañía ha informado de que, una vez completada la prospección de la demanda:

1-. Va a llevar a cabo una emisión de obligaciones por importe de 500 mln eur (11,6% DFN) con vencimiento en junio de 2029, un cupón anual del 0,75% y un precio de emisión del 98,969% de su valor nominal.

2-. Está previsto que los Bonos se admitan a negociación en AIAF.

3-. La suscripción y desembolso de los Bonos tendrá lugar, previsiblemente, el 22 de junio de 2021.

4.- La Sociedad tiene previsto destinar el importe de los Bonos a satisfacer necesidades corporativas generales, incluyendo la refinanciación y/o amortización anticipada de cualquier pasivo financiero.

Valoración:

1-. Noticia positiva dado el bajo coste de financiación obtenido.

2-. Con esta operación, la vida media de la deuda de Colonial pasa de 5 a 5,2 años, con un coste medio que se reduce desde el 1,77% en marzo 2021 hasta el 1,63%.

3-. La Compañía tiene cubiertos todos sus vencimientos hasta 2025.

Recomendación y P.O. En revisión.

La Cartera de 5 Grandes está formada por: Arcelor Mittal (20%), Cellnex (20%), Grifols (20%), Repsol (20%) y Merlin (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2021 es de +2,43%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.

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