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Comentario diario fundamental 2021-07-08: Lagarde presenta nuevo objetivo de inflación del BCE

Expectativas para la sesión de hoy

Principales citas macroeconómicas En Estados Unidos pendientes de las peticiones iniciales de desempleo

En Estados Unidos pendientes de las peticiones iniciales de desempleo (364.000 anterior).

Mercados financieros Apertura bastante plana en una sesión sin apenas referencias

Apertura bastante plana en una sesión sin apenas referencias entre las que sólo podemos destacar el dato de desempleo semanal en Estados Unidos, que podría continuar con su progresiva mejora, y con la atención puesta en la presentación de la revisión estratégica del BCE que realizará Lagarde (14:30h). Todo ello en un contexto en que las TIRes 10 años profundizan en sus caídas (EEUU 1,31%, Alemania -0,30%) ante el temor a cierta ralentización en la recuperación global.

Aún con todo, ayer conocimos las previsiones económicas de la Comisión Europa, que en términos generales tuvieron un tono más optimista ante la aceleración en la vacunación y los progresos en la reapertura económica. Así, revisó al alza el PIB de la Eurozona para 2021 hasta +4,8% y +4,5% para 2022 (5 y 1 décimas respectivamente desde +4,3% y +4,4% en las estimaciones de primavera). Espera que la economía europea alcance los niveles pre -pandemia en 4T21 lo que implica un trimestre antes de lo proyectado en primavera. No obstante, advierte que la velocidad de recuperación será muy distinta por países y aunque habrá algunos que en 3T21 alcancen niveles pre -crisis a otros les llevará más tiempo, en un contexto donde la incertidumbre y los riesgos siguen siendo elevados. Por países, Alemania junto con Irlanda, Austria y Eslovaquia han sido los únicos del Área Euro que han visto un alza en las estimaciones tanto para 2021 como para 2022. Ahora la Comisión Europea espera para el país germano un crecimiento del +3,6% y+4,6%, lo que supone una mejora de +2 y +5 décimas en 2021 y 2022 respectivamente. En el caso de Francia, la mejora en las previsiones para 2021e se eleva a +3 décimas hasta +6% mientras que en 2022 lo mantiene sin cambios en +4,2%. Para España e Italia, aunque para 2021 ha mejorado el pronóstico hasta +6,2% y +5%, 3 décimas y 8 décimas respectivamente desde +5,9% y +4,2%, para 2022 las reduce en 5 y 2 décimas respectivamente hasta +6,3% y +4,2% (desde +6,8% y 4,4%). Por lo que respecta a la inflación, también se ha revisado al alza hasta +2,2% en 2021 pero reduciéndose hasta +1,6% en 2022 (vs +1,9% y +1,5% en primavera).

En este sentido, y respecto a la revisión estratégica del BCE que presentará hoy Lagarde (13h, conferencia 14:30h), adelantada sobre la fecha prevista de septiembre, se espera que establezca un nuevo objetivo de inflación del 2% y que permita superar temporalmente este nivel (objetivo simétrico, en línea con lo esperado). Recordamos que el anterior objetivo era “por debajo pero cercano al 2%”. Este nuevo objetivo, más flexible, permitirá al BCE mantener una política monetaria ultra acomodaticia por un periodo de tiempo más largo a pesar del repunte inflacionista de corto plazo.

En cuanto a las Actas de la Fed (reunión de junio) publicadas ayer en Estados Unidos, sin novedades. Consideramos que la nueva postura de la Fed es “moderadamente dovish” (antes extremadamente acomodaticia) al endurecer ligeramente su dot plot a 2023 (estimando dos subidas para finales de ese año) pero sin prisa por empezar a reducir sus estímulos monetarios (tapering) ante una recuperación aún incompleta fundamentalmente por el lado del mercado laboral y un repunte inflacionario a corto plazo que consideran puntual (aunque habrá que seguir vigilándolo). El mercado espera un anuncio oficial de tapering en agosto-septiembre que se empiece a implementar en 2022.

Principales citas empresariales No esperamos citas empresariales relevantes en esta sesión

No esperamos citas empresariales relevantes en esta sesión.

Análisis fundamental de la sesión anterior

Análisis macroeconómico En Alemania conocimos la producción industrial de mayo

En Alemania, la producción industrial de mayo alcanzó -0,3% (vs +0,5%e y -1,0% anterior).

Análisis de mercados Sesión al alza en los principales mercados

Sesión al alza en los principales mercados (Euro Stoxx +0,64%, Cac +0,31%, Dax +1,17%). El Ibex en cambio cedió -0,07% hasta los 8.854 puntos. En cuanto a valores a destacar, por el lado positivo Solaria registró un avance del +3,35%, seguido de Acciona (+2,24%) y Sabadell (+1,78%). Por el lado negativo, destacaron las caídas de IAG (-3,30%), Meliá (-2,48%) y ACS (-2,32%).

Análisis de empresas CAF y Azkoyen ocupan las principales noticias empresariales

CAF. Adjudicación de 2 contratos en Suecia.

1-. CAF ha comunicado que ha resultado adjudicataria, a través de su filial Eruomaint, de 2 contratos de mantenimiento en Suecia por un importe aproximado de 100 mln eur.

Valoración:

1-. Noticia positiva puesto que son contratos de mantenimiento que lleva implícitos mayores márgenes que un contrato de material rodante

2-. Con estos contratos, estimamos que la contratación en el año se eleve al rango de 2.500/2.600 mln eur, lo que implica un ratio book-to-bill de 0,8/0,9x, cerca del objetivo para el conjunto del año de 1,0x.

3-. No anticipamos impacto en cotización dado el pequeño importe de los contratos (1% de la cartera de pedidos),

Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR con P.O. de 53,8 eur/acción.

AZKOYEN. Entrevista el CEO de Azkoyen

1-. La pandemia truncó un ejercicio 2020 que apuntaba a ser el mejor desde 2001, con un comportamiento peor en España que fue compensado por una mejor evolución en UK, Alemania y Benelux. Destaca positivamente el haber podido cerrar con beneficio neto positivo y reducción de deuda.

2-. Retrasan a 2022 vs. 2021 el objetivo de recuperar los resultados de 2019 dado a un peor comportamiento a lo previsto el 1T21, a pesar de ver una aceleración de resultados en el 2T. En línea con nuestras estimaciones.

3-. Anticipan un crecimiento de doble dígito en ventas y resultados en 2021, matizando que recuperarán antes los resultados que el beneficio gracias a las medidas de eficiencia llevadas a cabo en 2020. En línea con nuestras estimaciones de crecimiento del 19% en ventas, 27% en EBITDA y 73% en beneficio neto.

4-. Pay-out del 30% es lo normal gracias a la generación de caja, aunque se fijará cada año. Por debajo de nuestras estimaciones del 45.

5-. La compañía ha revisado su estrategia centrándose en el crecimiento:

  • Coffe & vending: darán más peso al negocio de café frente a vending y tabaco, en línea con lo marcado ya hace unos años con el objetivo de crecer en tiendas de conveniencia, hoteles, aeropuertos. Además, seguirán potenciando la división de Estados Unidos. Destacan alianzas con Netsle o Lavazza para potenciar el negocio de café.
  • Medios de pago: con cashlogy se centrarán en el pequeño comercio con especial atención en farmacias y potenciarán los sistemas de pago cashless.
  • Seguridad: nuevos productos relacionados con el Covid como la medición de aforos, sistemas de control de presencia para trabajadores vía móvil o control de temperaturas.

Valoración:

1-. Noticia positiva puesto que confirman nuestras previsiones de recuperar los resultados de 2019 en 2022, reiterando la fuerte generación de caja del grupo como quedó demostrado en la consecución de generación de caja en 2020 a pesar de la fuerte caída en la cuenta de resultados.

Reiteramos nuestra recomendación en AZKOYEN de SOBREPONDERAR y P.O. 8,2 eur/acc.



La Cartera de 5 Grandes está formada por: Arcelor Mittal (20%), Cellnex (20%), Grifols (20%), Repsol (20%) y Merlin (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2021 es de +4,72%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.

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