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Cellnex: Previsible operación de M&A tras ampliación, catalizador a corto plazo. P. O. 62,10 eur, sobreponderar

Esperando el cierre de una nueva adquisición en el corto plazo tras ampliación de capital y emisión de deuda. Tras el cierre de varias operaciones en Europa en lo que llevamos de 2020 (OMTEL, acuerdo con Bouygues para fibra, El Corte Inglés, NOS, Metrocall), significativo dada la situación global por la pandemia, así como distintas emisiones de deuda (2.400 mln eur aproximadamente en 2020) y una ampliación de capital por 4.000 mln eur (sobresuscrita 46x), la compañía cuenta con una posición de liquidez aproximadamente de 7.700 mln eur para continuar con su estrategia de expansión por Europa mediante adquisiciones de torres de telefonía móvil (riesgo de ejecución bajo, track record muy favorable). La compañía tiene bajo estudio un pipeline aproximado de 11.000 mln eur pero no descartamos que pueda ser superior dados los rumores que hay en mercado sobre el interés de Hutchinson en vender torres por cerca de 10.000 mln eur, y tras la entrada de Illiad (ya ha cerrado operaciones anteriormente con esta compañía) en Polonia con la adquisición de Play Communications. Pese a que se observa un incremento de competidores en el ámbito de las adquisiciones (no en el negocio donde se trata de contratos a largo plazo), consideramos que la solución industrial que ofrece Cellnex a las empresas de telecomunicaciones, potenciada por su total independencia con respecto a cualquier operador, es un factor favorable para seguir pensando en un elevado potencial de crecimiento a largo plazo (alrededor de 450.000 torres de telefonía móvil en Europa en manos de operadores, Cellnex cuenta con 61.000 emplazamientos aprox. run rate post BTS).

Negocio sin impacto por covid, EBITDA 2020e +70%, 2021e +17%.

Guía EBITDA 2020e 1.160-1.180 mln eur (vs 1.164 mln eur R4e), similar evolución prevista en la caja operativa, esperando que en 2021 siga mostrando crecimiento (+17% i.a.), tanto a nivel orgánico (R4e +4,5%), como por BTS y la mayor aportación de Arqiva (12 meses vs 5,5 meses en 2020), y pese a la renegociación a la baja de los contratos de Broadcasting (14% de los ingresos 2020e), donde estimamos un ligero deterioro de los ingresos. Trasladando la valoración a 2021, pese a la ampliación de capital, elevamos P. O. a 62,10 eur (anterior 60 eur) y reiteramos sobreponderar.

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