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Cellnex: Entrada en Polonia conlleva un alto potencial orgánico e inorgánico. Elevamos P. O. a 66,14 eur (anterior 62,10 eur), reiteramos sobreponderar

Se anuncia el cierre de la compra de una participación del 60% en 7.000 torres a Iliad (tras adquisición de Play Communications) por 800 mln eur, junto con un programa BTS para la instalación de 5.000 torres adicionales (1.500 ya contratadas, resto con alta probabilidad) al que destinarán 1.300 mln eur de inversión en 10 años. Ratio Compartición en 1,1x vs 1,43x cartera actual CLNX, cierre previsto en 2T21. Se espera que, una vez instalado todo el perímetro, aporte 220 mln eur de EBITDA (160 mln eur de FCLRA, 73% s/EBITDA vs 51% CLNX en 2019), es decir, se ha pagado un múltiplo de 12x EV/EBITDA vs 11,5x en operaciones anteriores y 21x 2021e que cotiza CLNX. Esta operación supone la entrada a su 9º país y permite un contrato, que podemos considerar a perpetuidad (20 años con renovación cada 10 automática según ciertos requisitos, sin fecha de vencimiento) con uno de sus clientes de referencia. Consideramos la operación muy positiva, no solo a nivel cuantitativo (elevamos P. O. +6,5%), sino que, a nivel cualitativo, la entrada en Polonia permite pensar en un alto crecimiento orgánico. Son 40 mln de habitantes, hay 4 operadores con cuotas de mercado similares, existe una alta necesidad de densificación de la red (favorable compromiso del Gobierno para desarrollo de 5G, eliminación del límite electromagnético que podría llevar a mejoras en ratio de compartición). Pero también en crecimiento inorgánico después de que el operador Cyfrowy Polsat haya mostrado interés en vender sus torres de telefonía, pudiendo seguir CLNX una estrategia similar a la que vimos recientemente con la entrada en Portugal. No descartamos que pudiese hacerse con el resto de la participación en las torres de Iliad, hecho que consideramos mejoraría significativamente la valoración actual, con precios de compra similares.

Elevamos precio objetivo +6,5% hasta 66,14 eur. Esperamos que la incorporación de las torres de Polonia acelere el crecimiento del EBITDA a partir de 2021, mejorando con ello nuestra valoración hasta 66,14 eur, +6,5% vs precio objetivo anterior de 62,10 eur, reiteramos sobreponderar.

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