Enagás: Dividendos atractivos, hidrógeno oportunidad de mejora. P. O. 20,22 eur, sobreponderar

Enagás. Dividendos atractivos, hidrógeno oportunidad de mejora

2021 año de transición en Tallgrass tras la presión de 2020.
El descenso en el EBITDA en Tallgrass vs a las expectativas (-14% vs presupuesto) a consecuencia de la fuerte bajada de la demanda y el fuerte descenso en precios de oil&gas que ha llevado a un ajuste de los dividendos previstos 2021-2026 (95 mln eur vs 135 mln eur anterior previsión de media anual), esperando tener mayor visibilidad para retomar sus inversiones, claves para el crecimiento del EBITDA. En 2021 el objetivo EBITDA entre 685 y 735 mln usd (vs 733 mln usd en 2020, +6% crecimiento medio anual previsto hasta 2026, en función de las renegociaciones de contratos). En positivo destacamos la recuperación de volúmenes y precios que estamos viendo y la cancelación de nuevos proyectos competidores, así como la posibilidad de operaciones de M&A gracias a su fuerte capacidad para generar caja.

Política de dividendos intacta.
Pese a la situación en Tallgrass, la compañía reitera su política de dividendos (RPD 2021e 9,5%), cuyo importe será financiado principalmente con la caja que genera el negocio regulado de España.

La oportunidad está en los gases renovables y el hidrógeno.
Enagás ha identificado una cartera de proyectos de gases renovables e hidrógeno por 5.000 mln eur hasta 2030 (con más 50 socios), pudiendo representar una oportunidad de crecimiento en España/Europa (pendientes de conocer decisión final y mayor detalle en los próximos años). Adicionalmente, la necesidad de infraestructuras de transporte en Europa podría incrementar la inversión de Enagás en el periodo 2025-2040 entre 4.200 y 6.300 mln eur, dentro del marco de la iniciativa European Hydrogen Backbone (rango medio equivale a 1,5x s/RAB neto actual).

Pese a reducir precio objetivo reiteramos sobreponderar.
Los menores dividendos esperados de Tallgrass y el ajuste regulatorio en España (bajada en estándares de opex compensados parcialmente por la remuneración del copex, y menor RCS por el impacto del covid en la demanda de gas, -9,6% en 2020) nos lleva a reducir nuestro precio objetivo un 16% hasta 20,22 eur (anterior 24,18 eur), basado en una combinación de suma de partes, descuento de flujos de caja y de dividendos, y por múltiplos históricos. Valoración implícita 10,6x EV/EBITDA 2021e vs 10,5x comparables.

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