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Previo Aena 2020: incertidumbre en tráfico, elevándose ahora en el área comercial

AENA publica resultados 2020 el miércoles 24 de febrero de 2021 en la apertura de mercado, con conferencia a la 13:00h. P.O. 115,33 eur, infraponderar.

Los resultados 2020 afectados por las fuertes caídas de tráfico (-72,4% vs 2019) a consecuencia de las restricciones de movimiento adoptadas en las distintas regiones. Esto provoca un fuerte descenso de los ingresos aeronáuticos, tanto a nivel nacional como internacional, mientras que a nivel comercial el registro de las Rentas Mínimas Garantizadas permite amortiguar en cierta medida los descensos por el tráfico.

En este punto hay que destacar que, aunque se han alcanzado acuerdos con los proveedores de algunos servicios para vincular el pago de la renta al tráfico, unos 45 mln eur, en el resto se registra el 100% de la RMG a nivel contable, pero a nivel caja se aplicarán rebajas superiores a las del Real Decreto publicado en diciembre (de marzo a junio se exime del 100% de la RMG, y desde entonces a septiembre del 50% de la RMG, salvo en los casos en el que el cierre haya sido un cierre provocado por la propia Aena; el RD dice que si no hay acuerdo entre alquilado y alquilador se fija un descuento del 50% sobre la RMG). Al resto le aplican el 100% de las RMG, y en caso de que no paguen, se ejecutarán los avales (variables según el contrato) y se volverá a licitar el local (abriéndose un riesgo de adjudicación de los locales que se queden vacíos por este motivo).

La baja capacidad de Aena para reducir costes lleva a un descenso del EBITDA superior, -78,6% R4e vs 2019. Descenso que, junto con un mayor coste financiero esperado, estimamos lleve a registrar unas pérdidas de 245 mln eur.

La generación de caja operativa, afectada por el descenso de ingresos, esperamos que recoja también un fuerte deterioro de fondo de maniobra asociado al menor cobro vs registro contable de los ingresos comerciales, esperamos que se sitúe en terreno negativo. Esto, junto a unas inversiones en torno a 480 mln eur, esperamos que lleven a un incremento de la deuda neta del 11% vs 2019, pese a la cancelación del dividendo. Esto lleva a un incremento muy significativo del apalancamiento del grupo, pero la compañía ha obtenido dispensas temporales (waivers) que le permiten «esquivar» los covenants.

En la conferencia (miércoles 24, 13:00 horas) veremos si la compañía ofrece algo de visibilidad en cuanto a los niveles de tráfico que espera para el conjunto de 2021 pero creemos que la incertidumbre es todavía muy elevada (R4e +70%, un 47% respecto a los niveles de 2019). Reiteramos infraponderar, P. O. 115,33 eur

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